對(duì)接新三板：創(chuàng)業(yè)板的一廂情愿？ ----太原紅杰人力資源有限公司
在監(jiān)管層數(shù)度表示支持的氛圍烘托下，市場(chǎng)對(duì)新三板與創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板通道的開(kāi)通預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，僅差交易所層面對(duì)此進(jìn)行確認(rèn)。
近日，在組織員工學(xué)習(xí)2015年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議精神時(shí)，深交所終于表態(tài)“將在今年推動(dòng)新三板與創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)”，以全面推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革。轉(zhuǎn)板漸行漸近。
雖然在2014年進(jìn)行了一些制度“修補(bǔ)”，目前創(chuàng)業(yè)板仍可謂“腹背受敵”：前有上交所戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板的潛在競(jìng)爭(zhēng)，后有擴(kuò)容全國(guó)一年后，掛牌企業(yè)逼近2000家、總市值已破5000億元的新三板的實(shí)質(zhì)性威脅。創(chuàng)業(yè)板“中國(guó)納斯達(dá)克”的招牌正風(fēng)雨飄搖。
為重拾創(chuàng)業(yè)板“創(chuàng)新型企業(yè)培育板”的定位，除注冊(cè)制改革外，深交所也寄望于以開(kāi)通轉(zhuǎn)板通道的方式“對(duì)接”新三板，為創(chuàng)業(yè)板輸送優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)。面對(duì)所處市場(chǎng)的良好發(fā)展前景，新三板掛牌企業(yè)有多大動(dòng)力“轉(zhuǎn)場(chǎng)”創(chuàng)業(yè)板，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)又是否甘于做創(chuàng)業(yè)板的“后花園”，是深交所無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)。
根基搖動(dòng)
“與創(chuàng)業(yè)板建立轉(zhuǎn)板通道”是國(guó)務(wù)院對(duì)新三板提出的要求。2014年年初，不少企業(yè)選擇新三板就是希望未來(lái)能借助綠色通道，低成本、高效率地轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板上市。
直到2014年5月證監(jiān)會(huì)表示正就“在創(chuàng)業(yè)板建立單獨(dú)層次進(jìn)行研究”，轉(zhuǎn)板的具體機(jī)制才露出冰山一角：互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后可到創(chuàng)業(yè)板上市，無(wú)論盈利與否。此后，監(jiān)管層又多次在公開(kāi)場(chǎng)合重申了對(duì)這一轉(zhuǎn)板安排的支持。
在A股先后痛失京東、阿里等巨無(wú)霸之后，曾以“培育創(chuàng)新型企業(yè)”為設(shè)立初衷的創(chuàng)業(yè)板承受著空前的壓力。
2014年，創(chuàng)業(yè)板相繼實(shí)施了“降低財(cái)務(wù)準(zhǔn)入門檻”、“建立再融資機(jī)制”等改革措施，不過(guò)相較于注冊(cè)制改革，這些對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)拋出的橄欖枝并沒(méi)有足夠的吸引力，只能算是制度的“小修小補(bǔ)”。
令創(chuàng)業(yè)板倍感壓力的是，上交所已在2014年上報(bào)了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板方案。該板塊旨在支持創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，多被外界解讀為“上海創(chuàng)業(yè)板”，將成為創(chuàng)業(yè)板在成長(zhǎng)股宴席上的勁敵。
就在深交所表示要在今年推動(dòng)轉(zhuǎn)板試點(diǎn)之際，上交所又幾乎同時(shí)宣布“建設(shè)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板將是2015年工作重點(diǎn)”。兩大證交所對(duì)具有重大戰(zhàn)略意義的創(chuàng)新型企業(yè)資源的爭(zhēng)奪日趨激烈。
盡管面臨戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板的潛在競(jìng)爭(zhēng)，目前對(duì)創(chuàng)業(yè)板構(gòu)成實(shí)質(zhì)性威脅的還是本次的轉(zhuǎn)板試點(diǎn)對(duì)象—新三板。近一年來(lái)，新三板對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的大量招攬已開(kāi)始動(dòng)搖創(chuàng)業(yè)板發(fā)展之根基，后者高舉“中國(guó)納斯達(dá)克”大旗的雙手愈顯無(wú)力。
深交所本次表態(tài)說(shuō)明，創(chuàng)業(yè)板急需重拾“創(chuàng)新型企業(yè)培育板”的定位已成監(jiān)管層和交易所的共識(shí)，對(duì)接新三板就是其中重要一步。
不過(guò)，新三板企業(yè)可轉(zhuǎn)板的具體條件、轉(zhuǎn)板批量以及是否雙向轉(zhuǎn)板等關(guān)鍵細(xì)節(jié)，目前還都未有定論。根據(jù)現(xiàn)行《證券法》，上市與公開(kāi)發(fā)行股票是“捆綁”在一起的，由于新三板掛牌企業(yè)并未公開(kāi)發(fā)行過(guò)股票，因此若要轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板，還將牽扯到《證券法》的修訂。
轉(zhuǎn)板動(dòng)力成疑
新三板會(huì)成為創(chuàng)業(yè)板的“后花園和根據(jù)地”嗎？從這點(diǎn)上看，新三板企業(yè)有多大的轉(zhuǎn)板動(dòng)力呢？
2015年，除創(chuàng)業(yè)板改革外，新三板競(jìng)價(jià)交易制度和自然人投資者門檻的降低也將推進(jìn)。屆時(shí)，原本就擁有相同法律地位(全國(guó)性證券交易市場(chǎng))、類似功能定位的新三板和創(chuàng)業(yè)板，在市場(chǎng)硬件方面也將趨同，新三板的優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)似乎沒(méi)有理由轉(zhuǎn)投創(chuàng) 業(yè)板。
美國(guó)納斯達(dá)克提供了一次歷史鏡鑒。由于市場(chǎng)運(yùn)行良好，轉(zhuǎn)板對(duì)納斯達(dá)克掛牌企業(yè)而言意義不大，微軟就曾多次拒絕紐交所的邀請(qǐng)。2006年，納斯達(dá)克從“全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)”一躍升級(jí)為“全國(guó)性證券交易所”，旗下掛牌企業(yè)一次性“轉(zhuǎn)正”為上市公司。由此，轉(zhuǎn)板的吸引力降至零，因?yàn)檫@些企業(yè)已身處美國(guó)最優(yōu)秀的兩家交易所之一。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授王嘯認(rèn)為，無(wú)論新三板及其掛牌企業(yè)能否在未來(lái)完成類似轉(zhuǎn)變，我們都要看到納斯達(dá)克帶來(lái)的啟示—“轉(zhuǎn)板”的本質(zhì)并非簡(jiǎn)單地更換證券交易場(chǎng)所，而在于原先的場(chǎng)所已無(wú)法滿足企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展需求。目前新三板正處在快速發(fā)展期，現(xiàn)在就談轉(zhuǎn)板未免“不公平”，應(yīng)讓市場(chǎng)自行決定新三板的最終定位。
相對(duì)于“升級(jí)”轉(zhuǎn)板，新三板2015年將把更多精力放在內(nèi)部轉(zhuǎn)板，即市場(chǎng)分層的建設(shè)上，后者也是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開(kāi)談?wù)撟疃嗟氖马?xiàng)。針對(duì)轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)僅有寥寥數(shù)語(yǔ)：“這將由企業(yè)自主選擇，我們不會(huì)阻攔。若選擇離開(kāi)，只能說(shuō)明未來(lái)新三板需要更好地滿足企業(yè)需求�！�
這種態(tài)度已經(jīng)表明，面對(duì)定位類似的創(chuàng)業(yè)板，新三板并不甘于扮演“為他人作嫁衣”的角色，言語(yǔ)里甚至透露出些許“不服”的色彩。
對(duì)創(chuàng)業(yè)板而言，與新三板互聯(lián)互通固然誘人，但在聚光燈外，眾多區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的掛牌企業(yè)同樣擁有發(fā)展?jié)摿�，而且它們也更想抓住�?duì)接證交所的歷史機(jī)遇。目前浙江股交中心就正同戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板探討未來(lái)對(duì)接事宜。
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